提高公开市场操作的透明度，加强与市场沟通，尤其让中小机构能够及时得知资金供应情况，有助于稳定预期，疏通货币政策传递渠道。 
　　【财经网专稿】记者 魏枫凌 6月份以及12月份两次流动性紧张，让公开市场备受关注。但这样一个货币政策意图传递最频繁、最明确的渠道，却让不同机构之间的优劣势分化明显。

　　从全年来看，在经济基本面变化不大的情况下，流动性已经成为影响金融市场的最主要因素之一。“现在做债券交易，只要看逆（回购）不逆就够了。”一位交易如此员调侃称，亦反映出货币工具对政策预期和市场情绪的影响之大。

　　但是在年末以来，这一效应正在减弱。市场对于公开市场操作的提高透明度的呼声比以前更高。

　　央行今年推出了短期流动性操作（SLO），用于平抑短期流动性波动。但这一操作只面向一级交易商，而且做了多少，对哪些机构做了，都无从知晓。在6月“钱荒”之中，当时亦有小型银行业金融机构人员抱怨称，这样的操作模式加剧了公开市场不透明，无助于合理引导市场预期。

　　在10月份，央行在公开市场操作信息披露方面有所改观。不仅在货币政策报告当中进行了提示，而且还在11月29日公告了10月末进行的两次SLO操作信息。在12月19日和20日两天，央行又在微博上透露已经实施了SLO。

　　然而即便如此，仍难以满足市场对于更加详细SLO信息的需求。在微博公布，传播范围较为有限。另外，两次微博公布一次临近收盘，一次是在收盘之后，对于稳定当日的交易情绪而言都显得不够及时。

　　公开市场是一个属于一级交易商的市场。对于大多数金融机构而言，没有资格参与其中在平时并不会显示出太大的劣势，但在流动性特别紧张的阶段，却只有干瞪眼羡慕的份。

　　不仅信息披露和入场资格如此，原本用于引导市场利率水平的公开市场操作利率，在市场资金供不应求明显时，也可能导致不同金融机构间的不平等。

　　从12月24日看，由于7天期逆回购中标利率仍维持在4.1%，而同期限的银行间质押回购利率已经升至6.5%，这明显造成了一级交易商对资金二级市场的套利空间。

　　而在早些时候，央行接连以3.5%的利率续做3年期到期央票，同时释放4.1%的7天期逆回购，一级交易商是亏钱的。但很显然，作为连通央行和更底层级金融机构的中间环节，一级交易商在和央行做这样一组亏钱的交易后，自然会在对中小机构拆出资金时把公开市场资金成本加上，进而导致了全市场的流动性紧张。

　　中小金融机构有议价能力吗？恐怕很有限。根据渣打银行大中华区研究主管王志浩估计，中小银行负债来自于银行间市场的比例可能已接近20%。另据美银美林大中华区首席经济学家陆挺估计，银行理财产品也占到负债来源的近10%，而其投向也主要是货币市场。这种“刚需”更加剧了机构对回购利率的敏感度，进而导致回购利率大幅波动，甚至在央行判断流动性总体宽裕时依然居高不下。

　　对于大型金融机构的市场行为，由于其是根据市场资金供需变化和自身利益化而做出的，本无可厚非。而即使要扩大一级交易商范围，也十分有限且缺乏可行性，最终不过几十家。因此，要改变这一局面，不妨从进一步提高公开市场操作的透明度入手，加强与市场沟通，尤其让中小机构能够及时得知资金供应情况，获得平等的交易机会。同时，对于政策利率，也应考虑到市场实际利率水平，避免二者脱节太多。